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奇葩的市场 终于养出了天神娱乐这只巨型“食人

发布时间:2019-03-15 14:34    浏览次数 :

  作者为阿尔法工场研究员

  2018年业绩预披的最后一天,商誉连环雷炸的有些肆无忌惮,登峰造极。

  天神娱乐(002354)(SZ:002354)一共44亿元的市值,预亏高达73亿-78亿元,其中商誉减值49亿元。这个减值力度,当仁不让拿到2018年的商誉减值总冠军。

  不知道收盘后这公司是否要召集全体职工,合唱一曲《We are the champions》,来个娱乐至死?

  反正投资人乐不起来,在他们眼里,“天神娱乐就是个彻头彻尾的,霸道的骗子”。说真的,这家上市公司像是来搞投资者教育的,教材是《董事长炒壳指南》。

  其实,这几天这样的公司很有很多......数不胜数。有投资人发现一个现象:商誉也不是现在才产生的,当初收购时就有了,为什么当初不怕现在怕?其实不是对商誉的认知问题,而是现在大家突然发现巨额的商誉换来的竟是一堆烂资产,钱都被大股东卷走了。

  所以,归根结底不是商誉的问题,是收购和财务造假的问题。

  而层出不穷的收购和财务造假问题,根源是监管对市场参与双方的整治是不平衡的:

  投资方,如搞内幕交易的“股神”徐翔,老实上缴110亿罚款和90亿非法获利,至今还在“面壁思过”;

  上市公司方,贾跃亭仍在海外“辛苦”造车;流氓董事长鲜言信披违规及操纵股价,拒缴34亿罚款成为混不吝的老赖。

  过去两年,几乎每周都有投资人被监管法办,相比之下,被处罚的上市公司或高管股东肯定算不上多。

  01 霸道的“骗子”

  为什么说天神娱乐霸道?

  并不是说它商誉减值的多(49亿元),说它贵为商誉减值总冠军。而是说它都不带告诉你,究竟并购的哪些资产就要减值。

  这就好像你和朋友合伙做生意,这几年投了很多钱,投的钱扣掉净资产后,产生了65.35亿元的商誉(天神娱乐2018年Q3商誉数据)。然后有一天,朋友突然告诉你根据相关规定减值了49亿元的商誉,除了数字,其他信息——商誉减值的项目、金额、原因、方法等——你一无所知。

  遇到这情况,感觉自己被骗了是人之常情。但如果仅仅是这样,就说天神娱乐是骗子也不合适。重点在其后来的为并购标的付出的估值溢价,除了“西虹市首富本人”没人会这样干。

  交易对价35.49亿元收购妙趣横生95%的股权、尚雷科技100%的股权、Avazu和上海麦橙100%的股权。交易方案披露几家公司收入合计3.49亿元,收购估值超过10倍市销率(市值/收入)。这是一个超级贵的价格,最有梦想的公司估值最高的时候才能达到,比如TSLA。

  2016年发起的并购

  交易对价41.59亿元收购幻想悦游93.54%的股权、收购合润传媒96.36%的股权,这俩公司2015年收入6.84亿元,收购估值高达6倍市销率;

  交易对价9.86亿元收购一花科技100%的股权,这家公司2016年上半年收入0.33亿元,假设全年收入翻倍到0.66亿元,收购估值高达15倍市销率;

  交易对价0.8亿元收购新美互通4.4%的股权(对应估值18.18亿元),这家公司2016年1-5月收入0.13亿元,假设全年收入能到0.31亿元,收购估值高达59倍市销率。

  2017年发起的并购

  交易对价4.69亿元收购乐玩网络42%的股权,后者半年净利润1.79亿元,光看数字可以说超级便宜。但值得注意的是,这公司2016年3月才成立,2016年6-11月收入就做到2.82亿元,净利润做到1.79亿元,然后马上就卖身套现。

  天神娱乐用Avazu作价22.15亿元,换DotC公司30.58%的股份。这里面有两个亮点:

  a.此前收购Avazu这公司估值12.5倍市销率,现在卖出为3.7倍市销率,完美的高吸低抛!

  b. DotC公司全部股东权益作价48.9亿元,其2016年收入为1.25亿元,这又是36倍市销率的天价。

  据媒体不完全统计,天神娱乐2014年借壳以来共发起12起并购案,收购总金额逾120亿元,涉足游戏、应用分发、影视、互联网广告等业务。一起又一起荒谬的并购,荒谬的割了一茬又一茬的韭菜,并购很明显的拔高了K线。

  然而出来混总要还,时间能证明一切:技术上,收购的雷尚科技、妙趣横生、幻想悦游、一花科技等公司业绩不达预期;法律上,天神娱乐实际控制人朱晔2018年5月已经被证监会调查,因为收购影视公司涉嫌违反证券法。

  天神娱乐的朱晔,成为又一个鲜言,似乎是板上钉钉的事了。

  02 董事长炒壳指南

  上市公司的“壳”是个奇妙的玩具,跟让子弹飞里的“县城”似的,有大能者得之,然后翻手为云覆手为雨,掏空所有的股东(老百姓(603883))为止。

  朱晔炒壳可作为经典教材,步骤是这样的:买壳、造势、并购、离场。

  “IP猎手”买壳入场

  创业小有成就的朱晔,2009年转入投资界,300万投资游戏公司,结果一不小心“买股买成大股东”。

  这次投资失败后,朱晔接手并整合了团队开始做新的网游,没想到首款游戏《傲剑》就火了,此后又推出《天神传奇》、《苍穹变》等力作,现金是哗哗的往口袋里流。有了现金流的支撑,朱晔变身“IP猎手”,拿下当时大热的《将夜》、《遮天》、《凡人修仙传》、《琅琊榜》等网文网剧IP,为将来的游戏做准备。

  可能是开公司做游戏来钱“太慢”,朱晔给自己的人生加上更大的杠杆。2014年借壳科冕木业上市。

  巴菲特午餐造势

  只有占领有用户的心智才能获得成功,所以成功的人基本上都是营销大师。营销这门课有一个速成班,就是买下某一个领域里最牛逼的东西打广告。

  比如恒大地产买下一支足球队,通过“恒大淘宝”这个中国足球为数不多的骄傲,迅速的占领了人们的心智。与此相比,每年亏损五到十个亿就是千亿销售额里的一点广告费而已。

  朱晔深得此精髓,瞄准投资者心中的神,斥1500万美元巨资拍下巴菲特午餐。

  朱晔心里清楚,自己只是打广告。关于跟巴菲特吃顿饭收获了什么,他毫不避讳的说出来:

  你自己去买一本正版的

  有关巴菲特的书就行

  里面写的

  比吃一顿饭要讲得详细的多

  尽管本质是打广告,但真正搞起资本运作来,外界还是特别买账,毕竟是受过巴老爷子关门指导!

  所以到了步骤朱晔又化身“投资猎手”疯狂并购,这一块前面讲过了,此处不再赘述。反正结果很清晰,伴随着各种高溢价、不可描述的收购,天神娱乐的股价仍能蹭蹭蹭的涨个不停。

  套现离场说再见

  一根大阳线千军万马来相见;

  两根大阳线龙虎榜上机构现;

  三根大阳线散户追高不听劝;

  四根大阳线朱晔套现说再见。

  会买的是徒弟,会卖的是师傅,朱晔无疑属于后者。你别看他的持股没怎么动,大师套现怎么能让你看得出来呢,人家把股票全部质押出去了:

  2016年初,天神娱乐的股价涨到最高峰,稍有一点盛极而衰的样子,朱晔就把自己手上股票的质押比例,从56.82%提升到93.42%。绝对的神级炒作,对趋势的把握无人能及。虽然此后还有一些高抛低吸,但对大局已无影响。

  这么着就走完了炒壳的全流程,只留下一地鸡毛的天神娱乐,股价回到借壳前。

  这种公司,这种来资本市场割韭菜的操盘手。一定要铁腕整治,奇怪监管层查了这么久还没进展。

  但话说回来,市场自有它运行的规律。每一个肆无忌惮的天神娱乐,都会推动相关主体的新生。要么是严监管之下,上市公司这个主体少了很多造假、利益输送割韭菜的渣滓。要么是投资人主体完成新生:韭菜绝种、机构主导、遍地仙股。

  本文首发于微信公众号:阿尔法工场。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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